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「道琼斯指数行情」中国债券市场中期分析与展望

出处:亿航财经网 时间:2020-02-15 04:27:42 作者:道琼斯指数行情 阅读: 字数:7071字

简介:本文标题:「道琼斯指数行情」中国债券市场中期分析与展望
   本文链接:http://www.hypelighter.com/gppz/52168.html
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中国债券市场中期分析与展望

 

正规股票配资365

   「正规股票配资365」中国债券市场中期分析与展望

 

 

  本报记者:股票配资jinli6

 

 

  上半年债券市场在总发行量未明显放量的情况下,由于到期偿还的萎缩,净融资量明显增加。利率债因地方政府债发行前置十大靠谱网赌app - 官网,上半年发行明显放量,预期下半年利率债的供给将明显减少。

 

 

  非金融类信用债前4个月净融资显著增加,5月份以来受信用风险事件冲击及经济数据走弱,增量有所放缓,下半年净融资预期较上半年下降,当前宽信用仍在路上,仍需出台逆周期措施助推经济十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  上半年债券市场共有23个新增的违约发行人(包括技术性违约)十大靠谱网赌app - 官网,低于2018年下半年的高峰水平,但总体仍处在较高的位置,制造业、民营企业是重灾区,同时非标类违约暴露较多,当前信用风险情况仍然没有明显缓解十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  基于基建投资的支撑,制造业投资的改善,以及减税降费对消费的刺激,下半年经济大概率在二季度的基础上缓慢企稳十大靠谱网赌app - 官网,但房地产及建筑业投资开工十大靠谱网赌app - 官网,因为近期地产融资的持续收紧,下半年可能会走弱,国内经济仍面临总需求下降以及工业领域通缩的问题,预期下半年货币政策仍有降息空间十大靠谱网赌app - 官网,而10年国债利率也可能震荡下行。

 

 

  6月份以来城投债及产业债利差有明显的走升,下半年债券市场仍面临较大的融资及到期压力,仍然需要高度关注信用风险的继续暴露。

 

 

  徐永,本科毕业于中南财经政法大学,上海财经大学经济学硕士十大靠谱网赌app - 官网,上海社科院世界经济研究所博士研究生十大靠谱网赌app - 官网。曾担任汤森路透固定收益展望项目负责人、评级公司高级研究员等职务十大靠谱网赌app - 官网,研究方向为宏观十大靠谱网赌app - 官网、利率十大靠谱网赌app - 官网、信用、国际金融、资产配置及金融科技十大靠谱网赌app - 官网,研究成果获得《债券》杂志2018年优秀文章奖,现为路闻卓立研究总监十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  一十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网、2019年上半年债券市场回顾

 

 

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  2019年上半年债券市场发行总量为217568亿元,发行只数19799只,净融资额58539亿元,同比分别增长5.83%十大靠谱网赌app - 官网、11.09%和39.85%。在总发行量未明显放量的情况下,由于到期偿还的萎缩,净融资量明显增加。

 

 

  分类别发行来看,上半年利率债、金融类信用债以及非金融类信用债的发行规模分别为67698.4亿元、11727.3亿元和44784.3亿元,同业存单和资产支持证券发行量分别为83461.8亿元和9440亿元十大靠谱网赌app - 官网,占比分别为31%、5%、22%十大靠谱网赌app - 官网、38%和4%。

 

 

  从具体债券品种的同期比较来看,国债十大靠谱网赌app - 官网、地方政府债的发行较去年明显增加十大靠谱网赌app - 官网,但国债的发行加速主要集中在二季度,而地方政府债因为地方政府债务限额提前下达的原因十大靠谱网赌app - 官网,较去年发行明显放量的时间为第一季度十大靠谱网赌app - 官网,今年1季度发行规模为14066亿元,而去年同期仅有2195亿元。政策性银行债的发行,1季度较去年同期增加超过1700亿元,二季度发行则基本与去年持平。

 

 

  同业存单上半年的发行明显减少十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网,去年上半年的发行规模达到108753亿元,但今年上半年仅有83461亿元十大靠谱网赌app - 官网。央行对同业存单的监管2017年以来逐步趋严,2019年又将资产规模5000亿以下金融机构发行同业存单纳入了MPA考核十大靠谱网赌app - 官网,对同业存单市场中长期的供给产生了负面影响,另外金融供给侧改革和中小银行信用风险的暴露,同业存单市场的发行难度也在增加十大靠谱网赌app - 官网,同业存单发行人主体评级高评级的占比明显走高十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  上半年金融类信用债的发行显著增加,同比增速高达80%,其中增量比较明显的品种是商业银行二级资债、商业银行永续债和证券公司短期融资券十大靠谱网赌app - 官网,商业银行资本金补充的需求刺激了相关资本补充工具的加速发行,而央行规范证券公司短期融资券发行管理十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网,银行间市场流动性分层以及头部券商短期融资券的额度提高十大靠谱网赌app - 官网,也助推了证券公司短期融资券的发行十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  非金融类信用债发行方面,发行规模较大的品种是公司债十大靠谱网赌app - 官网、中期票据和超短融,上半年公司债的到期量明显超过去年同期,公司债借新还旧的需求较高十大靠谱网赌app - 官网,使得公司债的发行上半年就超过了万亿大关。上半年江苏银行(6.860,-0.01,-0.15%)、中信银行(5.930,0.07,1.19%)以及平安银行(14.120,0.58,4.28%)分别200亿十大靠谱网赌app - 官网、400亿和260亿可转债的发行,则推动可转债上半年的发行规模达到1547亿元的历史高位十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  资产支持证券方面,证监会主管ABS十大靠谱网赌app - 官网、银保监会主管ABS和交易商协会ABN的发行规模上半年分别为4670.92亿元、3567.8亿元以及1200.82亿元。证监会主管ABS同比新增较多,金融去杠杆背景下,ABS发行仍然处在一个较为快速的时期。

 

 

  从净融资的情况来看,上半年债券市场净融资总规模为58451亿元,其中利率债34269亿元,金融类信用债6765亿元,非金融类信用债的净融资规模为13402亿元,资产支持证券的净融资规模为3472亿元。同业存单由于到期量达到83003亿元,净融资规模仅为458亿元,显著低于上年同期的8977亿元。

 

 

  从非金融类信用债发行人的主体评级走势来看,主要仍然集中在AA以上,AA\AA+\AAA发行人的数量和发行规模占比,分别为24%十大靠谱网赌app - 官网、29%、44%和13%、21%、65%。

 

 

 。ǘ┱幸皇罂科淄腶pp - 官网、二级收益率情况

 

 

  从发行成本走势来看,利率债和非金融类信用债呈现分化的走势十大靠谱网赌app - 官网。利率债在上半年10年期国债整体较大幅度波动的情况下,6月份国债、政策性银行的发行成本仍然高于去年年末的水平十大靠谱网赌app - 官网,地方政府债的发行因为供给明显增加,发行成本高于去年末。

 

 

  信用债方面,主要信用债的发行成本虽然月度之间波动较大,但6月份的发行成本则明显低于去年末,特别是公司债,较去年末的发行成本下降幅度达到125BP。去年以来央行共有6次降准措施,银行资金面整体中性宽松,有利于信用债发行成本的整体下降,另外债券违约数量的增加,能成功发债的发行人的信用等级均较高十大靠谱网赌app - 官网,一定程度上抑制了发行成本的上涨。

 

 

  二级收益率方面,利率债上半年整体是倒V的走势,1季度较弱的经济数据叠加宽松政策的预期效应,10年国开债横盘震荡,4月份陆续发布的经济数据高于预期十大靠谱网赌app - 官网,10年国开债收益率在1个月时间里,快速上涨了30个BP十大靠谱网赌app - 官网,之后在经济数据再次走弱后,4月底开始10年国开债收益率再次下行,下行幅度目前也达到了30BP。

 

 

  利差方面十大靠谱网赌app - 官网,5年AAA和AA中短期票据的利差十大靠谱网赌app - 官网,高低等级同样出现分化,前者是横盘波动,后者则是小幅波动下行,高等级信用债几乎跟随了利率债的走势,低等级信用债的调整相对滞后,但收益率5月份以来也是持续下行。企业债利差方面,1年底AA企业债上半年走出单边行情,信用利差较其它期限明显偏高。

 

 

  行业利差方面,以AAA级产业债来看,上半年末,行业利差在100BP以上的行业分别是轻工制造、计算机十大靠谱网赌app - 官网、电气设备、商业贸易十大靠谱网赌app - 官网、煤炭开发、家用电器、建筑装饰及房地产。相比去年末的利差水平,大部分行业的利差是缩小的,特别是医药生物行业的利差水平,从去年末的553BP,下降到今年半年末的只有51BP,但也有轻工制造、电器设备两个行业的利差相较去年末仍是扩大的十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  AA级产业债的利差表现则较为不同,上半年末统计的24个行业的利差水平全部高于100BP,利差较大的行业分别是轻工制造、交通运输十大靠谱网赌app - 官网、纺织服装、农林牧渔等,从半年的比较来看十大靠谱网赌app - 官网,利差扩大行业有8个十大靠谱网赌app - 官网,利差缩小的行业有16个,扩大的行业分别是农林牧渔、钢铁、煤炭开采、交通运输、轻工制造、电子、公用事业、电气设备十大靠谱网赌app - 官网,而像建筑装饰、汽车、机械设备十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网、建筑材料、商业贸易十大靠谱网赌app - 官网、房地产、有色金属等行业的利差是明显缩小的。

 

 

  二级市场上,春节因素的影响使得2月成交量呈现季节性回落,3-5月成交量较为稳定,但6月在不确定事件的影响下,成交明显萎缩。

 

 

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  经济下行压力、叠加经济供给侧改革和金融供给侧改革,债券市场上半年共有23个新增的违约发行人,自2014年来,全部的违约主体数量则达到了123个十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网。从季度违约主体的数量来看,1季度和2季度违约主体的数量分别为13和10个十大靠谱网赌app - 官网,低于2018年下半年的高峰水平,但总体仍处在较高的位置。

 

 

  从这些违约主体的地区分布来看,目前发行违约的主体较多的省份分别为北京十大靠谱网赌app - 官网、江苏和山东,主体数量分别为14十大靠谱网赌app - 官网、13和13个。另外深圳、黑龙江和青海等地今年是首次爆出违约的省市,其中深圳今年因为腾邦集团、深圳大富配天投资公司的风险暴露,新增两家主体违约。

 

 

  从至今违约主体的行业分布来看十大靠谱网赌app - 官网,制造业仍是违约的重灾区十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网,数量达到63个,其次为综合、批发和零售业,数量分别为13和10个。制造业违约主体较多和其企业属性是紧密相关的十大靠谱网赌app - 官网,至今123家主体中十大靠谱网赌app - 官网,民营企业的违约主体数量达到90家,国有企业的数量只有19家。民营企业的经营状况、生存能力相对较弱,信用风险也更高。

 

 

  尽管监管层从去年下半年开始就陆续发布民企纾困政策,成立纾困专项债、资管计划,定向降准中小银行和县域农商行等,但当前宏观经济供需两端均走弱,叠加贸易战的影响十大靠谱网赌app - 官网,民企的生存环境较去年仍难有明显改善。

 

 

  从历年违约债券的发行总额来看十大靠谱网赌app - 官网,2019年上半年达到689亿元,其中新增违约发行人债券违约的规模为464亿元,其余部分为上年已经违约的发行人后续债券继续违约的部分。

 

 

  信用评级方面,上半年新增违约主体中,除中国民生投资股份有限公司、青海省投资集团有限公司、大连天宝绿色食品有限公司、腾邦集团有限公司、哈尔滨秋林集团股份有限公司,其他在违约前主体评级均为AA以下。

 

 

  需要注意的是,除了债券市场的违约外,违约的融资形式还大量发生在贷款、信托计划、私募基金、期货资管、融资租赁等领域,其中非标类的违约,上半年有相关信息披露的十大靠谱网赌app - 官网,就涉及30个发行人,融资金额合计超过了50亿元,其中18个是信托产品融资,10个融资主体分布在贵州十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  由于债券有公开的信息披露,而其它类融资形式的逾期或者违约,除非融资主体是上市公司,否则信息披露的程度可能并不充分十大靠谱网赌app - 官网,这些已经非标违约的融资主体,若有存续的债券融资,后期也将是需要重点关注的对象。

 

 

  图表21上半年违约债券一览

 

 

  图表22上半年非标违约情况

 

 

  二、2019年下半年债券市场展望

 

 

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  从利率债历年上半年的发行及净融资情况来看,2019年的上半年的发行量仅次于2016年,但2016年同期的净融资有5万亿十大靠谱网赌app - 官网,而今年上半年仅有3.4万亿。

 

 

  国债方面,基于赤字和到期规模合计,全年的发行量预期在4-4.2万亿之间,由于上半年的发行偏少,预期下半年发行将在2.2-2.4万亿之间,以4万亿的全年国债供给预测,则下半年国债的发行及净融资规模将分别为2.2万亿及1.2万亿十大靠谱网赌app - 官网,下半年发行量低于2017年2.6万亿的高峰期。

 

 

  需要说明的是,2017年下半年10年国债收益率最高上涨了50个BP十大靠谱网赌app - 官网,但当年除了供给因素外十大靠谱网赌app - 官网,2017年全年还有金融去杠杆、同业业务强监管等政策因素,而当前政策环境已经从去杠杆逐步过渡到了稳杠杆的阶段,因此利率债的调整压力不会重复2017年下半年,但基于下半年经济可能短暂企稳,仍需关注国债的调整压力十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  地方政府债方面,今年到期的地方政府债规模在1.1万亿元,而新增的预算为30800亿元,考虑尚有3151亿元的地方政府债务尚需置换,因此全年地方政府债的发行预期在4.5万亿元左右。由于上半年已经发行了2.8万亿十大靠谱网赌app - 官网,因此下半年的发行和净融资规模将分别在1.7万亿和1.1万亿左右。由于上半年地方政府债的发行时间提前,因此在年内不调整预算的情况下,下半年地方政府债的供给压力较此前几年同期是减轻的十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  从具体分类来看,上半年地方政府一般债和专项债的发行规模分别是1.3万亿元,和1.55万亿元,由于年内一般债的到期量是0.7万亿十大靠谱网赌app - 官网,专项债的到期量是0.43万亿,一般债的预算赤字是9300亿,所以下半年新增一般债发行预计将会大为减少,规模在3000亿左右;相反下半年新增专项债的发行可能将达到1万亿的规模。同时非政府债券形式的3151亿债务,预计也将新增置换债的发行十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  政策性银行债方面,2017年、2018年发行规模分别为3.3万亿和3.5万亿,以今年3.7万亿总发行规模预期,下半年还有1.6万亿的发行规模,由于下半年到期量在1.05万亿元,下半年政策性银行债的净融资规模预期在5500亿左右。

 

 

  综合而言,预计下半年利率债合计的总发行规模在55000亿规模,净融资在28500亿元十大靠谱网赌app - 官网,供给规模较2017、2018年下半年的6.7万亿和6.4万亿有所下降十大靠谱网赌app - 官网,下降的主要贡献来自地方政府债的供给,在专项债预算不做调整的情况下十大靠谱网赌app - 官网,发行规模将较去年同期明显减少。

 

 

 十大靠谱网赌app - 官网。ǘ┬庞谜汗└匀豢晒,净融资可能下降

 

 

  1、信用环境:宽信用仍在路上

 

 

  从M2和社融的余额增速来看,今年前5个月余额的增速已经较去年年底的低位有所回升,宽信用在货币政策的持续护航下有所恢复十大靠谱网赌app - 官网,非标、贷款及非金融类信用债的融资增速均表现回升。

 

 

  从前5个月具体的融资结构来看,当前处在非标融资萎缩改善的进程中,贷款十大靠谱网赌app - 官网、直接融资在经历2018年占比的显著提升后,今年前5个月的占比已经在逐步下降,非标融资的占比明显提升,直接融资的占比下降。

 

 

  不过从非金融类信用债上半年的发行及净融资情况来看,分别为4.5万亿和1.3万亿,仍处于历史同期较高的发行水平。虽然5、6月份信用债整体的净融资情况较前4个月出现了明显的收缩十大靠谱网赌app - 官网,预期是中小银行信用风险暴露后对市场短暂冲击的反应十大靠谱网赌app - 官网,也与5、6月份整体较弱的经济数据有关,事实上整体上半年的净融资与此前两年的同期比较来看十大靠谱网赌app - 官网,仍在明显反弹。

 

 

  若以2010年以来的发行比例均值来看十大靠谱网赌app - 官网,下半年非金融类信用债的供给将可能达到4万亿元,全年的非金融类信用债发行规模将达到8.5万亿元,比肩2016年的高位。由此下半年信用债的净融资规模在7000左右,月均增量在1000亿左右,较上半年的1.3万亿,月均超2000亿的增量明显回落,但全年社融里面企业债券的同比增速仍可能达到10%以上,不会出现非金融类信用债增速的明显收缩十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  2、分行业情况:地产债有到期压力十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网,城投债下半年发行可能回落

 

 

  非标主要对应的主要是房地产和地方政府融资平台的融资,以及背后的基建投资和房地产投资。在2018年至今非标融资萎缩的大背景下,以信托贷款为例十大靠谱网赌app - 官网,房地产信托的占比确在不断的上升十大靠谱网赌app - 官网,显示的是房地产等行业在非标融资渠道上对其它行业的挤出效应十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  房地产投资在房地产销售不断下降期间,仍然保持相对强劲十大靠谱网赌app - 官网,贷款及非标融资等资金来源的支撑是重要原因。不过从监管层近期对房地产信托的高压监管来看,未来房地产业的非标融资渠道可能会收到一定限制,房地产业债券下半年的到期规模在2600亿左右十大靠谱网赌app - 官网,在棚改货币化比例降低、地产销售及回款降速以及非标融资渠道可能收缩的情况下十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网,下半年房地产行业的资金链压力将有所增加,预计全年地产债的发行在7000亿左右,净融资规模在1500亿左右。

 

 

  城投债方面,2019年上半年共发行1.5807万亿元,发债数量达到1918只,分别同比较2018年上半年增长41.2%、50.31%。江苏省依然以绝对高的发行规模位居榜首,是第二名浙江省的3倍左右。

 

 

  今年城投债各地区的平均发行利率有所下行,相较于2018年上半年,最大下降幅度达281bp,上海市今年发行平均票面利率为3.86%,去年为6.67%,其次为广东,下降幅度达274bp,30个省市自治区中,仅7个省市上涨十大靠谱网赌app - 官网十大靠谱网赌app - 官网,最大涨幅是贵州省,涨约109bp。

 

 

  城投债上半年在整体财政支出前置及融资环境有所放松的情况下,较历史同期发行规模是较高的十大靠谱网赌app - 官网,预期下半年供给可能会有所降低,但规模仍将可能达到1.2万亿。

 

 

  整体而言,下半年金融类信用债十大靠谱网赌app - 官网,因为商业银行二级资本债和永续债的发行仍然较为乐观,而主要产业债的发行在贷款融资利率仍然较高,债券融资仍有比较优势的情况下仍可能有所恢复,但机构的需求及配置情况可能仍然会因为信用风险而出现分化。

 

 

  3、分债券类型:企业债可能负增长,非金融企业债务融资工具发行看好

 

 

  分债券类型方面,上半年非金融类信用债券十大靠谱网赌app - 官网,企业债的净融资是负的,企业债2016年以来在地方政府隐性债务监管加强后,发行规模就持续下降,加上到期量较大,2017年以来净融资持续为负,预期下半年企业债的净融资将可能继续为负。

 

 

  从城投债的融资工具选择来看,2018年2.5万亿的发行量中十大靠谱网赌app - 官网,超过1.5万亿选择的是短期融资券和中期票据。预期下半年发行规模较大的品种仍将集中在公司债、中期票据和短期融资券十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

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  从2016年10月份以来十大靠谱网赌app - 官网,国债收益率曲线经历了熊平到牛平的切换,今年的收益率曲线还比此前明显更陡峭,去年以来六次降准措施十大靠谱网赌app - 官网,使得短端收益率曲线下降幅度更大。

 

 

  基于基建投资的支撑十大靠谱网赌app - 官网,制造业投资的改善,以及减税降费对消费的刺激,下半年经济大概率在二季度的基础上能缓慢企稳,但房地产及建筑业投资开工,因为近期地产融资的持续收紧,下半年可能会走弱,国内经济仍面临总需求下降以及工业领域通缩的问题十大靠谱网赌app - 官网,预期下半年货币政策仍有降息空间十大靠谱网赌app - 官网,而10年国债利率也可能震荡下行。

 

 

  利差方面,城投债今年的利差变化不大十大靠谱网赌app - 官网,但6月份以来利差有明显的走升,在上半年超预期的发行上升之后,城投债下半年的融资及到期压力需要引起重视。

 

 

  产业债收益率上半年延续2018年的下行趋势,同时不同等级之间的利差明显扩大。仍有部分行业年内利差涨势明显,如电气设备,家用电器、农林牧渔十大靠谱网赌app - 官网、机场十大靠谱网赌app - 官网、航运十大靠谱网赌app - 官网、通用机械等十大靠谱网赌app - 官网。

 

 

  产业债的利差仍然是分化的走势,地产、化工及非银金融等行业6月份以来利差明显走扩十大靠谱网赌app - 官网,同时民营企业的信用利差上升较为明显,下半年仍然需要高度关注信用风险的继续暴露。


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